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亨达外汇浅谈LIBOR退市

2020-12-28 12:12:10

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截止2020年,LIBOR伴随国际金融市场走过33年,但2021年12月31日后,LIBOR将退出金融市场,SOFR取而代之。LIBOR这个被广为使用的参考利率取消之后,会给金融市场带来怎样的影响?这次,亨达外汇和我们一起浅谈LIBOR的退市。

1. LIBOR简介

相信各位读者已久闻LIBOR大名,LIBOR(London Interbank Offered Rate),伦敦同业拆放利率伴随利率市场的发展,兴起于20世纪80年代,这段时间,利率互换(Interest Rate Swap),货币市场衍生品等新式金融产品出现,市场急需一个统一的参考利率用于交易。英国银行家协会(BBA)在1986年推出了LIBOR,此为伦敦银行间市场提供短期同业拆借的利率。银行间的拆借时间短,所以LIBOR的最长时间段还未超过12个月,最短为过夜利率,根据IBA公布的资料,其所定义的活跃货币及LIBOR的期限段如下图所示:

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Source:https://www.theice.com/iba/libor


2. LIBOR为何退市?

亨达外汇了解到,退市的原因不得不谈到2012年关于LIBOR的丑闻,LIBOR设立之初,为了公平公正的发掘市场“真实”利率,管理机构会指定16家大型国际银行担任报价银行,这20家每一天报出拆借利率,管理机构会扣除报出的极端值,剩余的利率取算数平均数,得到最终值。但是,大型国际银行所处的市场为垄断竞争,增加了“串谋”的几率,同时,LIBOR有隐藏的缺陷,也就是“道德风险”这在2008年金融危机之后愈发明显。终于,时间来到了2012年,LIBOR由道德风险引致雪球越来越大,操纵的丑闻爆出,金融市场哗然。多家银行机构被发现互相串通,在金融危机期间,流动性出现不足的情况,这些大型银行害怕当暴露出自己真实的流动性后,市场会察觉到流动性危机,所以彼此“沆瀣一气”,刻意压低报价。

金融市场是非实物市场,信任是基石,当基石崩塌之后,再建就如登天之难。LIBOR之后交由洲际交易所下的IBA(ICE Benchmark Administration Limited)进行改革,例如增加报价银行数量至20个,取消未被广泛使用的利率期限及交易币种,报价的基础要基于三类不同的数据,避免相互勾结的现象。但是,由于拆借市场本身的规模在逐渐缩小,LIBOR的参考价值也在逐渐下降,这个参考利率已经不能体现真实的融资成本,在2017年7月,英国金融行为监管局(FCA)宣布2021年将不再强制使用LIBOR作为报价利率,LIBOR迎来了“黄昏”时刻。


3. 对金融市场影响?

亨达外汇讲到,LIBOR作为全球重要的参考利率之一,它的退市会影响一系列与其挂钩的交易产品,例如利率互换、大宗商品、期货合约及各类信贷产品等,涉及的资产规模会以万亿来计。另一方面,各国也在积极寻找可以替代LIBOR的方案措施,如果各地市场采取不同基准利率报价,涉及的利差也会不尽相同,金融市场的流动性会受到巨大影响,产生难以预计的金融风险。


4. 谁LIBOR的替代者?

LIBOR退出后,谁将是“继任者”?各国都在积极选取下一任“选手”作为参考利率,例如美国ACCA选取了SOFR( Secured Overnight Financing Rate),也就是“担保隔夜融资利率”,欧央行选定EONIA作为参考利率,英国将英镑隔夜指数均值(SONIA)作为无风险替代利率。日本无风险利率研究小组确认选定东京隔夜平均汇率(TONAR)作为替代利率。

美国选取的SOFR这项指标的优势在于其是以美国三大国债回购交易市场的数据为报价基础,源自于是真实交易的数据,能够反映金融市场真实资金需求与借贷成本。但是,此数据优点即缺点,由于是真实的市场的数据,波动性也较大,下图的数据在2018年7月至今,可看出SOFR的波动率要大过LIBOR

LIBOR

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Source:https://fred.stlouisfed.org/series/USD12MD156N#0

SOFR

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Source:https://fred.stlouisfed.org/series/SOFR#0


另一方面,LIBOR是无抵押的参考利率,依据的是银行信用;SOFR是有抵押的参考利率,依据的是国债回购市场的数据;市场如之后使用SOFR,那么参考利率逐渐向无风险利率转移,假设日后市场需要面对系统性风险,那么参考SOFR的交易产品会面临敞口的风险(无对冲措施情况下),进而银行整体将面临更大的风险。

亨达外汇讲到,在日新月异的金融市场,伴随交易多年的LIBOR也即将要落下帷幕,暂且先不谈由道德风险产生的信用破裂,在高速发展的现代化社会,事物都要根据环境做出改变,否则终将被市场淘汰,适者才能“生存”。

 

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